年初岁末，我们的证券FOF投资已经接近八个年头。八年来，我们跟踪过上千家私募基金管理人，投资了150多家管理人的基金产品。投资过程中我们踩到了各式各样的“地雷”，也经历了各种市场环境，不断从投资实践中汲取教训，改进方法，逐渐形成我们的FOF投资策略。总结这一路走来的历史经验，我们在繁杂的管理人筛选标准中提炼出我们认为较为重要的FOF投资三要点，分享给大家。

一、必须分析底层策略，明确收益来源

     也就是说我们要对所投资基金产品的底层策略有清晰的认知。这种认知不是简单地分析基金产品的各项业绩指标（如收益、回撤、夏普比率、卡玛比率等），而是要对底层策略的投资逻辑有准确的把握。首先从策略类型入手，明确管理人做的是哪一类策略，策略的底层获利逻辑是什么（挣的是什么钱），是通过何种交易方式获取收益（具体操作手法），这种投资逻辑的交易胜率和赔率如何，具备怎样的收益特征，投资风险点在哪里。例如，尽调一家从事期货投资的管理人，我们需要知道他们是从事期货趋势策略、套利策略、宏观策略亦或是截面对冲策略；如果是套利策略，是跨期套利、跨品种套利还是跨市场（跨境）套利；如果是跨品种套利，是上下游产业链利润套利还是强相关替代品种的基本面强弱套利；此外还需要明确策略是主观策略或是量化策略，主要参与何种级别的行情，交易频率高低，限仓、止损参数如何设置等等。这些问题都直接影响对投资策略及投资风险的定性。

二、必须对管理人投资策略的行情适应性有较好的把握

     这就对证券FOF管理人提出了更高层次的投资素质要求。根据我们多年的投资经验，如果说投资中有一定之规的话，那就是没有一种投资策略可以包打天下，在所有市场行情中持续盈利。不同的投资策略都会有适应和不适应的市场行情。所以FOF管理人还应具备投资策略的择时能力。要具备策略择时能力，首先要求我们具备长期的市场跟踪能力，对市场变化有敏感的认知，对国内国际宏观形势、宏观政策、经济周期、金融市场走势有长期、系统的跟踪研判，特别是要结合不同投资策略在不同宏观环境、市场行情中的阶段性表现对照观察。通过对管理人投资策略的清晰认知，叠加对不同投资策略在不同市场环境下的适用性观察，争取找到每一类策略及其细分策略的行情适应特征，在对应的市场环境中配置适应性最强的投资策略，顺势而为，扬长避短，将各个策略的盈利能力最大化。例如，期权的波动率套利策略，在市场比较平稳的情况下和市场波动较大的情况下，应该选择有不同盈利特性的套利策略进行配置。这种投资策略适应性的判断和投资择时能力是需要在长期的产品投资和行情跟踪与分析中才能历练出来的，也是证券FOF管理人的核心竞争能力。

三、必须对基金管理人的综合素质进行评估

     我们需要和基金管理人的实控人、投资负责人、基金经理进行长期接触，了解他们过往的工作经历，投资风格和理念、行业认可度、机构口碑、生活形象，甚至是世界观、价值观和道德观等，以防范道德风险。只有具备较高综合素质、言行一致的团队才是值得信赖和托付的合格基金管理人。否则，再好的投资策略如果得不到规范的执行，致使投资策略漂移，从而导致亏损，甚至“暴雷”。      证券FOF投资是一项看起来简单但做起来需要具备长久耐心的工作。做好这项工作需要经历不断的尝试、无数次总结以及漫长的积累。经过八年的坚持，希望我们的积累与沉淀能为投资人带来长期稳健的投资收益。